POURQUOI COREWEAVE EST DANS LE COLLIMATEUR DE LA PEUR DE L’IA

CoreWeave (CRWV.O), société américaine de cloud computing déficitaire et fortement endettée, Cette semaine, l’intelligence artificielle est devenue une cible facile pour les investisseurs inquiets d’une bulle spéculative. Cependant, sa chute a une portée bien plus importante pour les marchés que son ampleur ne le laisse supposer. La chute des actions et des obligations de la société NVDA.O, soutenue par Nvidia et valorisée à 39 milliards de dollars, Cette entreprise spécialisée dans les infrastructures d’IA est arrivée sur le marché après que des rapports du troisième trimestre provenant d’hyperscalers ont fait état de retards dans les projets de centres de données et d’un ralentissement de la croissance des dépenses d’investissement. Des investisseurs inquiets ont pris pour cible les entreprises de cloud nouvelle génération basées sur l’IA, ou néoclouds, telles que CoreWeave, considérées comme les maillons les plus faibles de l’écosystème de l’IA en raison de leur endettement important pour financer les puces, les terrains et l’énergie des centres de données qui ne généreront des revenus que dans le futur. Les actions de CoreWeave ont chuté de plus de 15 % cette semaine, tandis que le rendement de ses obligations à échéance 2030 a bondi de 500 points de base pour atteindre près de 16 %. Dans une note interne consultée par Reuters, Mike Intrator, directeur de CoreWeave, a indiqué aux employés que les marchés peuvent parfois « mal interpréter les informations et réagir de manière irrationnelle », et que l’entreprise bénéficie d’une forte demande. CoreWeave n’a pas répondu aux demandes de commentaires de Reuters. Les investisseurs se sont plutôt concentrés sur sa dette de 50 milliards de dollars et sur les dangers d’être pris au piège au milieu d’un montage financier circulaire entre des fabricants de puces tels que Nvidia et des clients tels que Meta Platforms (META.O), et OpenAI. « Le problème avec tout ça, c’est que nous parlons d’une interconnexion énorme, non seulement de financement circulaire, mais aussi du fait que ces actifs sont tous détenus aux mêmes endroits, dans les mêmes portefeuilles, par les mêmes types d’investisseurs », a déclaré James Athey, gestionnaire de portefeuille à revenu fixe chez Marlborough. « Et l’effet de levier est toujours ce qui transforme une tempête dans un verre d’eau en quelque chose de bien plus néfaste », a-t-il déclaré, faisant référence de manière générale aux inquiétudes liées à l’IA. Des entreprises telles que CoreWeave, Nebius (NBIS.O), Applied Digital (APLD.O), Iren (IREN.O), Lambda Labs, Crusoe et TeraWulf (WULF.O), Ils construisent des centres de données énergivores qu’ils pourront ensuite louer à des entreprises développant et exploitant des modèles d’IA. Cela nécessite un investissement initial massif et des revenus très faibles jusqu’au début des baux. D’après les données compilées par LSEG, CoreWeave n’a jamais dégagé de bénéfices. Dans une note interne, le PDG de CoreWeave a également indiqué que son carnet de commandes couvre largement ses obligations financières. L’entreprise affichait un chiffre d’affaires de 104,2 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre, suivi de plus de 25 milliards de dollars de nouveaux engagements au début du troisième trimestre. Mais cette entreprise du New Jersey dépense son argent plus vite que ne le souhaiteraient les investisseurs. En 2025, CoreWeave a enregistré un chiffre d’affaires annuel de 5,1 milliards de dollars et une perte nette de 1,2 milliard de dollars. Alors que le chiffre d’affaires devrait doubler cette année, les dépenses d’investissement devraient quadrupler pour atteindre entre 35 et 39 milliards de dollars, entraînant une consommation de trésorerie encore plus importante. L’annonce qu’Intrator et des entités qui lui sont liées ont vendu pour près d’un milliard de dollars d’actions depuis l’introduction en bourse de la société en mars dernier, principalement dans le cadre de plans de transactions préétablis et déclarés aux autorités de régulation, n’a rien arrangé. « Il est clair qu’ils auront besoin d’une injection de capitaux ou d’un plan de sauvetage. Ils dilapident leur capital, et le capital n’est plus gratuit », a déclaré Alberto Gallo, fondateur du fonds spéculatif Andromeda Capital. « Il est préférable d’investir dans la dette d’entreprises générant des flux de trésorerie visibles, généralement en tant qu’investisseur obligataire, plutôt que dans des entreprises réalisant des investissements en capital dans l’espoir d’en avoir davantage besoin à l’avenir », a-t-il déclaré. La société a pris des positions vendeuses sur les obligations CoreWeave. CoreWeave figure en tête des quelque 100 néoclouds que le cabinet d’études Gartner Inc. considère comme « les plus exposés au déséquilibre entre les revenus et les dépenses d’investissement » et qui doivent rapidement générer des retours sur investissement pour assurer la pérennité de leurs activités. Gartner prévoit que d’ici 2030, 80 % des fournisseurs de néocloud cesseront leurs activités indépendantes. « Nous sommes dans une situation où les attentes concernant les revenus et leur croissance sont très élevées, mais cette croissance est alimentée par un type de capital inadapté : la dette, et non les fonds propres », a déclaré Tommaso Leodari, directeur des investissements du fonds spéculatif Index & Cie, basé à Dubaï. Ce fonds ne détient pas de participations dans des entreprises spécialisées exclusivement dans l’IA. « Dans le cas précis de CoreWeave, cette entreprise finance l’intégralité de ses activités par l’emprunt. Par conséquent, tout problème survenant dans l’utilisation de cet actif ou tout ralentissement de la construction de ces centres de données entraînera des difficultés de remboursement de la dette. » Une série d’avertissements de la part de géants de l’IA tels que Microsoft (MSFT.O), et Oracle Corp (ORCL.N), Les retards dans les projets de centres de données, les goulots d’étranglement en matière d’alimentation et de composants, la surabondance de puces haut de gamme, ainsi que les projets de géants tels que Meta et Microsoft de lancer leurs propres puces pour concurrencer celles de Nvidia, ont également alimenté les inquiétudes concernant les néoclouds. Le rythme de croissance des revenus des géants de l’IA tels qu’OpenAI et Anthropic, bien que toujours rapide, a également ralenti. « Même avec un chiffre d’affaires de 10 milliards de dollars, CoreWeave perd 2,5 milliards de dollars, il n’y a donc pas encore d’effets d’échelle évidents dans le secteur », a écrit Michael Frazis de Frazis Capital Partners, une société basée à Sydney. CoreWeave bénéficie du soutien de Nvidia. Le géant des semi-conducteurs s’est engagé à racheter la capacité de calcul invendue de CoreWeave jusqu’en avril 2032, lui garantissant ainsi un débouché pour cette capacité non vendue aux clients. Les agences de notation ont classé la dette de CoreWeave comme spéculative, mais Sean Cray, vice-président de Moody’s Ratings, a souligné que la société n’achète pas de puces à des fins spéculatives et dispose de multiples sources de financement. Initialement spécialisée dans le minage de bitcoins, CoreWeave est restée une cible facile pour les investisseurs, et les fonds spéculatifs ont acheté ses obligations à haut risque pour leur rendement élevé. Le coût de l’assurance contre le défaut de paiement de sa dette a grimpé à environ 1 200 points de base cette semaine, signe de graves difficultés. « La dégradation de la cote de crédit de CoreWeave risque de devenir une prophétie autoréalisatrice », écrit Saurav Sen du cabinet d’études Gimme Credit. « Le problème n’est plus tant de savoir si les clients ont besoin de cette capacité, mais plutôt si CoreWeave peut se permettre de la fournir. »