La mauvaise opération de l’État du Sénégal sur le marché des titres publics de l’UMOA

Le Sénégal visait 80 milliards de FCFA et en a levé 74,3. L'État n'a pourtant pas manqué d'offres : les investisseurs ont proposé plus que la somme recherchée. Le Trésor a écarté une partie des soumissions lors de l'adjudication de vendredi dernier, et cette opération révèle à la fois la fragilité de la signature sénégalaise et le coût de plus en plus lourd de son financement. Le paradoxe est frappant. Avec 84,407 milliards de FCFA de soumissions, l'opération affichait un taux de couverture de 105,51 %. Sur le papier, l'État avait de quoi lever toute la somme visée. Le Trésor public n'a pourtant retenu que 74,377 milliards de FCFA et rejeté 10,030 milliards de FCFA d'offres. Il lui manque donc près de 5,6 milliards de FCFA par rapport à l'objectif de départ. Ce choix reflète une contrainte. Le Trésor a vraisemblablement jugé trop chères certaines propositions des investisseurs. Dans un contexte d'endettement élevé, l'État préfère emprunter moins que s'engager à des taux qui alourdiraient encore la charge de la dette. Il faut toutefois trouver ailleurs les fonds qui n'ont pas été levés, alors que les besoins de financement restent pressants.

Le compartiment à trois ans, maillon faible de l'opération

Les obligations assimilables du Trésor à trois ans illustrent le mieux cette difficulté. Les investisseurs y ont proposé 13,5 milliards de FCFA, mais l'État n'en a accepté que 6,479 milliards, soit un taux d'absorption de 47,96 %. Plus de la moitié des offres a été écartée. Le rendement moyen pondéré atteint 8,16 %, le niveau le plus élevé de toute l'adjudication. Ce chiffre surprend, car un titre à trois ans ne coûte habituellement pas plus cher qu'un titre à cinq ans. Il montre que les investisseurs exigent une prime importante pour prêter au Sénégal à moyen terme. Lors de l'opération du 25 septembre, ce compartiment avait été servi à 7,53 %. La hausse dépasse donc 60 points de base en à peine deux semaines. Les autres compartiments se sont mieux comportés. Les bons assimilables du Trésor à 364 jours ont reçu 23,698 milliards de FCFA de soumissions. Le Trésor en a retenu 20,698 milliards, soit un taux d'absorption de 87,34 %, avec un rendement moyen pondéré de 7,87 %, contre 7,99 % lors de la précédente opération. Les obligations à cinq ans constituent la meilleure nouvelle de la séance. L'État a accepté la totalité des 47,2 milliards de FCFA proposés, à un rendement moyen pondéré de 7,82 %. Ce taux est en net recul par rapport aux 8,26 % du 25 septembre. Ce compartiment représente à lui seul près des deux tiers des fonds levés, ce qui montre que certains investisseurs restent prêts à s'engager sur la durée avec le Sénégal. Mises bout à bout, ces données dessinent une courbe des taux désordonnée. Le coût passe de 7,87 % à un an à 8,16 % à trois ans, puis redescend à 7,82 % à cinq ans. Cette forme inhabituelle traduit l'incertitude du marché. Les

investisseurs

semblent craindre surtout les tensions de trésorerie à moyen terme, sur la période où l'État devra faire face à d'importantes échéances. Cette opération intervient alors que les autorités ont engagé un plan de traitement de la dette publique. Le Sénégal continue de solliciter régulièrement le marché régional pour couvrir ses besoins. Chaque adjudication sert de test de confiance. Celle de vendredi montre que l'argent est disponible, mais à un prix que l'État ne peut pas toujours accepter.